2026年第一季度，聚酯瓶片行业第二大厂商三房巷（*ST三房）实现净利润3274万元，同比扭亏为盈。但这一短期回暖，很难掩盖其过去三年累计亏损16.28亿元、年报被出具“无法表示意见”而触发双重退市风险警示的残酷现实。从1980年江阴起家的乡镇纺织厂，到2003年A股上市的老牌龙头，三房巷的困境并非孤例——它是中国聚酯瓶片行业产能泡沫破裂的一个典型切片。
产能过剩：2000万吨对1200万吨的失衡
行业公开数据显示，2023年至2024年，国内聚酯瓶片产能集中爆发，总产能突破2000万吨/年，而同期市场需求仅为1200万吨/年。供需缺口高达800万吨，意味着超过三分之一的产能处于闲置或低效运行状态。三房巷正是在这一轮“军备竞赛”中，通过2020年“蛇吞象”式收购海伦化工，将主业从纺织印染转向瓶级聚酯切片和PTA，随后又启动大规模扩产。
结果显而易见：产能上去了，利润却没跟上。2023年至2025年，公司亏损规模逐年扩大，2024年亏4.87亿元，2025年更亏8.85亿元。这并非经营能力突然退化，而是行业性供需错配的必然结果。当所有龙头都在加码PTA和瓶片产能时，产品价差被压缩至成本线附近，规模越大，亏损窟窿反而越大。
产业链单一：被上游原料“卡脖子”的脆弱性
三房巷的另一个致命短板在于产业链布局过于集中。它只覆盖了PTA到聚酯瓶片这一环节，核心原料PX完全依赖外购。一旦上游PX价格因原油波动或供应紧张而上涨，公司几乎没有成本转嫁能力。2025年，公司贸易业务收入同比暴跌59.97%，正是这一脆弱性的直接体现。
对比行业头部企业（如恒力、荣盛）的“原油-PX-PTA-聚酯”全链条布局，三房巷的单环节模式在价格战中没有缓冲带。当行业景气度下行时，全链条企业可以通过内部利润调节来平滑波动，而单环节企业只能被动承受上下游的双向挤压。
债务连锁反应：担保逾期与审计疑云的叠加
亏损之外，担保债务的连锁暴雷正在加速风险传导。截至最新公告，三房巷为下属公司担保的累计逾期债务已达5.22亿元，占最近一期经审计净资产的10.82%。其中，全资子公司海伦石化对太平石化金融租赁的到期租金逾期，公司作为不可撤销连带责任保证方，只能“积极沟通展期”。
更令市场担忧的是审计层面。2025年年报中，公司对关联方的应收账款余额高达35.61亿元，但累计计提坏账准备仅1.07亿元，会计师明确表示无法就可回收金额获取充分证据。同时，控股股东所持股份已被司法冻结，6亿元关联担保未确认预计负债。这些数字背后，是公司治理与财务透明度上的巨大黑洞。
反内卷政策：行业拐点还是短期喘息？
2025年下半年，国家相关部门组织召开PTA和瓶片龙头企业座谈会，重点讨论行业运行与在建项目进展。在供需严重错配、行业利润微薄的背景下，这次会议被业内视为防范化解“内卷式”竞争的政策信号。2026年第一季度三房巷扭亏，以及近期股价反弹暂时脱离1元退市警戒线，部分受益于这一政策导向下的市场预期修复。
但必须清醒认识到：反内卷政策能抑制新增产能的无序投放，却无法短期内消化已建成的800万吨过剩产能。行业真正走出困境，需要需求端（如饮料包装、出口市场）的实质性增长，以及落后产能的市场化出清。三房巷的控股股东股份拍卖虽因执行异议暂缓，但悬而未决的控制权变更风险，仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。